事情正在起变化，原先似乎一片大好的形势出现了分化，当原先的两市第一绩优股驰宏锌锗爆出巨亏之后，当电力行业一季度全线亏损之后，你必须要重新审视你原先看好的东西。无论是行业还是个股，基本面上的分化，是不可以回避的事实。

银行业：利差和税费变化是实质利好

“尽管银行业在2008年面临国家实行紧缩的货币政策，监管机构严格控制信贷增量，还承受着全球金融行业遭受次贷危机的重创等不利因素影响，但同时也要注意到中国正处在人民币不断升值、经济高速增长的时期，国家立志扩大内需，而银行业将直接受益。”国海证券银行业分析师冯伟在报告中如此写到。

他依然看好银行业未来几年内的发展潜力，并估计2008年股份制银行能保持45%—50％以上的利润增速，大银行保持30％－35％以上的增速，城商行的增速则在20%－25％左右。

与之形成佐证的是，2008年一季度上市银行业绩依然呈现出高速的增长，并成为支撑股票市场最大的基本面因素之一。上海证券的分析师郭敏认为，银行一季度利润大幅增长的主要原因依次是净利息收入的增加、所得税下降、资产质量向好、成本费用率的下降和中间业务收入持续高增长。

不过需要注意的是，各家银行增长原因有所不同，中行、交行、浦发的利润增速主要由所得税下降因素主导；深发展、招商、华夏和工行的利润增速主要由利息收入的增长影响。

行业的横向对比之下，郭敏建议在下一阶段关注招行、工行和民生这三家银行的表现。其中，招行一季报显示出该公司利润增长驱动因素较为均衡，核心竞争力明显。工行利润增长扎实均衡，中间业务有望借助其网点优势保持快速发展，大型银行受到紧缩政策的影响也较有限。而民生在事业部改革之后经营效率有望因此而得到提高，且通过发行可转债补充资本金、实行公司高管的激励方案也有助于该公司各项业务的持续发展。

保险业：关注投资收益是否反弹

按照保监会日前公布的2008年3月份全国保费收入情况来看，中国保险业整体保费增长仍旧呈现稳步增长态势：人身险保费收入持续高速增长，1-3月累计保费收入达到2338亿，同比增长达到61.52%，比2月份增速下降8个百分点；单月保费收入达到880亿元，同比增长49.59%。照此看来，保险公司的保费收入这一块依然风光。

最大的不确定因素还是在于投资，保险资金在一季度受A股拖累而遭遇重创，这也是直接导致三大保险股集体跳水的主要原因。目前，A股市场出现了回暖的迹象，投资收益能否相应出现反弹是决定保险业业绩的最关键因素。

展望5月，光大证券保险分析师肖超虎表示，保险公司在资产配置方面会改变一季度的策略，放弃单方面偏向固定收益类资产的做法，而是在权益类和固定收益类资产之间均衡配置。对固定收益资产，则是将已经到期的资产在当前的市场中重新配置，调整资产久期。

肖超虎认为，虽然国寿一季报欠佳，但并不影响其新业务价值的成长性，公司新业务价值仍会以高于保费收入的速度增长。对于平安，肖超虎表示：“虽然公司一季度公布的业绩好于之前的预期，但业绩好于预期的主要原因是准备金支出的大幅下降，我们并不认为这种调整对公司的价值有实质的贡献。”

而从一季度经营数据来看，太保的支出结构并没有出现恶化，尤其是其万能险出现快速增长的情况下。退保金、管理费用是太保承保结果略为改善的主要原因。肖超虎认为这对太保一季度的经营情况来说也算是不错的消息。

券商业：两大利好一虚一实

对于券商板块，在将来一段时间主要有两大利好支持，分别是融资融券业务的放开和印花税降低带来的实质性利好。

其中融资融券业务的推出被更多的分析人士认为只是象征意义将大于实际意义。海通证券一位专业人士认为：“目前我国的大多数证券公司的自有资金都不是很多，同时证券公司向客户提供的融券必须是其自营证券，而且作为融券的个股也只能是证监会指定的个股。因此，实际能够参与该项业务的客户可能并不多。”

另一方面，印花税降低对于券商股来说却能带来实质性利好。据59家券商披露的2007年年报来看，2007年实现经纪业务(手续费+利息)收入1312亿元，约占总收入的56%,这意味着经纪业务收入依然是券商的主要收入来源。而印花税降低所带来的成交量上升甚至触发大级别反弹的可能都对券商业绩有比较大提振。

“从行业内个股情况来，在市场上所占比重更大的中信、海通等大型券商受上述两大利好的影响更大”，一位券商研究员向记者表示。投资券商股还应以投资龙头股为好，而二线股如太平洋因一季度自营巨亏而导致亏损，显示其抗风险能力偏弱。

铜业：铜价基本面支撑有限

ICSG在最新报告中预计，2008年全球精铜市场将出现盈余85000吨，而2007年为短缺40000吨。这主要是由于今年中国显性精炼铜使用量大幅减少，且美国需求下降预计导致全球铜使用量增长约2%，低于2007年6.4%的增速。美元暂缓贬值步伐、资金逐步退出铜市、中国消费不如预期——支撑铜市上行的五大因素已仅剩下由于罢工导致的供应中断和库存的持续减少。

由于有色金属行业的盈利状况与商品期现货市场的价格变化息息相关，因此在铜价基本面前景不乐观的情况下铜业公司的盈利状态整体也不会太好。在两家行业龙头江西铜业和云南铜业上，机构更看好前者在今年的表现，主要是其多出了硫酸这一业绩支点，而硫酸的价格今年仍有望保持在高位运行。

民族证券的罗荣晋给予了云南铜业“中性”评级，理由是由于未来两年该公司的原料仍有70％以上的比重依赖进口和外购，而铜精矿原料价格呈高位运行的态势，公司的电解铜业务盈利受此影响仍将保持微利状态。

铝业：中铝带头，整体下滑明显

一季度，电荒导致的国内外不断出现的减产、能源价格的持续走高、投机资金的流入以及铜价的强劲上扬促成了铝价的大幅上扬。但进入4月后，由于美元反弹和LME铝库存大增的压力，铝价已经回落到3000美元以下。

短期来看，铝价由于过剩压力将会有所回落，长期来看，人民币升值以及氧化铝、电力等能源成本的不断上升，铝价的长期波动区间将会不断上移，只有拥有较高氧化铝长单或者拥有自备电厂的公司才能降低生产成本，享受成本优势带来的收益。受雪灾等因素影响，一季度铝业上市公司业绩整体下降，其中又以行业龙头中国铝业下降尤为令人担心。

中铝2008年一季报显示，当期主营业务收入152.3亿元，净利润11.7亿元。按最新股本计算，实现每股盈利0.086元。这一结果明显低于市场预期。随着优惠电价的取消，安信证券预计中国铝业2008年的平均电价将至少会上调0.03元。再考虑其它成本上升因素，预计该公司2008年盈利将同比回落27.5％，实现每股盈利为0.55元。

锌业：锌价或将继续创新低

锌在基本金属中有着最为疲弱的基本面。ILZSG表示，2008年全球锌市场将有21.5万吨的供给过剩，今年全球精锌产出将增加6.4%至1206万吨，最大的增幅将来自中国和印度。ILZSG还预测，全球今年锌的需求将增加5.2%至1185万吨，主要增长也来自亚洲。

目前LME库存已经达到126450吨，较年初的88475吨增加近50%，而沪锌库存也已由年初的54404吨增至目前的7万吨，两地库存在经历连续的增加以后已达到20万吨，库存压力十分明显。

当前还属于锌的消费旺季，然而锌价并未在有色龙头铜的带领下在价格上有所表现，随着本轮旺季的结束，美元反弹以及伦铜可能在5月开始展开调整给整个金属市场带来的压力，预计锌价仍将震荡走低，区间不断下移，后市有望创出2007年以来的新低。

主营锌业资源的绩优蓝筹公司主要有宏达股份、驰宏锌锗、中金岭南、锌业股份等，这3家公司的业绩随着锌价下滑已经表现出了明显的疲软，比如2006年的两市第一绩优股驰宏锌锗去年居然爆出巨亏，而且今年一季度也继续亏损。

黄金业：金价中长线看好

黄金价格通常随着美元的走势而变动，因为前者被看作是汇市、股市和债市的替代投资品。一季度，受原油屡创新高、美元大幅贬值的带动，国际黄金于3月17日创下了1033.9美元/盎司的纪录新高。随后，在美元短期的强劲反弹以及投资者对后市美元汇率可能发生反转的预期下，黄金价格出现大幅调整。但长期来看，供应面的趋紧、货币因素与对通货膨胀的担忧、官方黄金储备潜在的巨大需求、地缘政治因素的不稳定等多重因素仍将支撑未来金价高位振荡，甚至创造新高。

A股黄金类上市公司现有三家，分别是山东黄金、中金黄金及紫金矿业。其中中金黄金主营业务来源于中原冶炼厂，山东黄金主营业务来源于新城金矿，属于黄金采矿业。山东黄金以生产黄金为主，而中金黄金以冶炼占较多成分，因此当金价上涨时山东黄金受益较多，效益也比较好。

刚上市不久的紫金矿业是内地最大的黄金生产商，行业龙头地位明显，但经历上市初期的大幅波动，大量游资藏身于该股，预期机构短期内不会轻易涉足，存在着一定的交易风险。

煤炭业：煤炭价格特别是冶金煤价格持续上涨

2008年第一季度煤炭价格持续上升、政策性成本压力缓解和有效税率的降低，这三大驱动因素促进煤炭上市公司利润增长幅度大幅提升。来自Wind资讯的数据显示，一季度18家煤炭上市公司共计实现收入679.24亿元，同比增长40.31%，占去年全年的30.69%；实现利润总额为174.92亿元，同比增长38.21%。

煤炭价格上涨是支撑煤炭业的最主要力量。受益于国内的钢铁产量持续增加，国内的炼焦煤价格出现快速的上涨，以山西柳林炼焦煤的坑口价作为标准，3月份的坑口含税价为860元/吨，4月份的价格已经上涨到980元/吨，一个月的时间上涨了120元/吨，预计未来炼焦煤的价格仍将会保持上涨趋势。

二季度是煤炭行业的传统淡季，从近年经验看，二季度所形成的价格通常是年内的低点。但今年动力煤淡季不淡，炼焦煤紧缺加剧，涨幅最小的动力煤月度环比也上涨近6%。由此，二季度煤炭上市公司的盈利仍有超过一季度的可能。

冶金煤是下阶段值得重点关注的品种，一季度净利润增长幅度在60%以上的5家公司中，金牛能源、盘江股份、西山煤电等以冶金用煤为主的公司占3席。“2008年冶金用煤类上市公司盈利能力开始凸显。”国信证券煤炭行业分析师杨立宏认为。

他也认为，动力煤龙头中国神华和兖州煤业同样值得关注。中国神华尽管不是煤价上涨的最大受益者，但其独特的煤电路港一体化产业链是盈利的内在稳定器，加之年内相对确定的收购预期对盈利的增厚，目前的估值仍具长期投资价值。兖州煤业的投资要点在于公司本部逐步走出低谷，进入平稳期，外埠项目的陆续投产使公司重归增长轨道，而公司灵活的销售政策则在煤价上涨环境中表现突出。

火电行业：只能期待政策利好

无论从哪个盈利指标来看，2008年一季度火电行业都已到了近年来的低谷。火电上市公司主营业务收入较5年前增长近4倍，但净利润仅为5年前一半。行业毛利率下降至约12.4%。最近的消息是，五大电力集团一季度全线报亏。

逼死火电的正是飙升的煤价，4月份各主要煤种均有30%左右的同比涨幅，如果考虑海运费涨幅，市场煤价格实际同比涨幅超过35%。这尤其对地处东部、南部沿海地区的火电公司构成难以承受之重。火电龙头公司华能国际一季度综合煤价涨幅达25%之多，盈利随之大幅下降80%。

“从整个火电行业的角度来看，目前消化能力已近极限，如果煤炭价格在目前水平上继续上涨，火电行业将出现亏损面继续扩大甚至大面积停机导致危及电网运行安全的状况。但在未进行第三次煤电联动或出现类似性质的补贴政策之前，煤炭价格维持在高位运行可能性更大。”国泰君安的王威在报告中指出。

王威认为，目前主要电力上市公司动态PE已在一定程度上释放了燃料成本高企的带来的盈利下降风险，建议持续关注龙头水电公司长江电力及业绩对煤价敏感性相对较小且资产注入空间较大的国电电力。而对其他龙头公司如华能国际、华电国际等则需根据电价调整（或相应的补贴政策）的时机和力度进行判断，在政策趋势尚未明朗之前，仍以交易性机会为主。

未来一段时间行业盈利状况能否有所好转主要取决于煤电联动（或相应的补贴政策）能否实施及实施力度。根据国泰君安的判断，煤电联动（或相应的补贴政策）可能出现的时间为5月－6月或9月－10月。

钢铁业：利润逐渐向大企业集中

受成本上升、国家出口政策调整及产能受限的宏观调控政策影响，一季度钢铁行业利润整体增速有放缓迹象。成本上升是全行业面临的困难，但能不能将成本转嫁给下游是钢铁企业未来盈利前景变化的关键。

从需求角度来看，钢铁需求增长与GDP增长密切相关，根据国内外机构的相关研究，2008年起经济周期有可能步入增速下降通道，钢铁需求增长将出现明显的放缓，受影响较大的行业可能是房地产，机械、家电、造船、汽车等行业也会受到一定的影响。从供给的角度来看，有关部门的研究预测表明，2008年我国粗钢产量，与出口和国内消费需求基本上保持一致，国内市场在总体上将保持基本平衡的供求格局。

钢铁价格主要受煤炭和矿石等上游原材料价格上涨所形成的强力成本推动，同时下游行业对钢材的需求也比较旺盛。目前下游行业对钢材涨价基本可以接受，有些行业靠自身来消化钢价的上涨，如石油天然气、造船行业和中高端乘用车生产企业。有些行业需要通过产品提价来转移钢材涨价，如家电行业（如微波炉和压缩机等）和包装行业（部分电镀锡用户）等。中国目前处于工业化的初期向中期转化的阶段，而随着城市化和城镇化建设速度加快，下游行业的需求还有较大的发展空间。

南京证券行业分析师万永瑞认为，钢铁行业的利润将逐渐向大企业集中，因此具有并购能力的钢铁龙头值得关注，同时也看好将成为并购对象的中型钢铁上市公司。而考虑到钢铁市场的区域性，万永瑞认为，在部分地区拥有局部垄断优势或受益于局部地区发展的区域性钢铁企业，如八一钢铁、唐钢股份、三钢闽光等同样具有很大的投资价值。