“当市场跑得太快的时候，如果想避免泡沫破裂式的大调整，最好的方法就是消化泡沫来逐步调整，我猜想这也是决策人追求的目标”。他说，消化泡沫需要时间，“即使泡沫比较大，过一两年也会得到有效消化了”。

       全流通带来的嬗变

    全流通时代将会给证券市场带来全新的变化，只有理解全流通带来的变化，才能及时调整投资者的投资决策。华生认为，全流通将使大股东的财富激励和财富效应发生变化，从而根本改变大股东的行为，使大股东的行为能与中小股东的行为在利益上有一致之处。“全流通以后，在中国国情下大股东可能会有更多的注资行为，因为大股东利益可以通过股价来实现，同时，大股东也会产生粉饰报表的冲动”。他表示，这些现象已在近年的证券市场中显现出来。

    全流通时代需要观念的变化，比如，全流通时代，上市公司高管的股票买卖从坏事变成了好事，通过披露上市公司大股东和高管买卖股票的信息，比上市公司的高管宣称自身股票多好更重要。当然，在大股东和中小投资者由于全流通使得取得利益上的部分一致时，小股东也还应注意到，大小股东实现自己利益的方式不一样，看待股票运行的角度也有差异。比如，大股东在股价高的时候会倾向于减持或增发股票进行再融资，这在西方的规范市场都是很普遍的行为，而这种行为可能会影响到股价。

    “但反过来，这也是全流通市场上自我平衡的合理机制，市场涨得多了，大家就不敢往上炒，也就自动地抑制了股价的上升”。他指出，从一定意义上说，全流通时代最大的庄家就是大股东，只不过这时候把暗庄变成了明庄，大股东的行为是在阳光下的，是市场平衡的因素。

    全流通也会给证券市场带来一定的压力，在流通比例大幅上升的情况下，会对证券市场的价值中枢形成一个很大的考验。他提出，如果说要找一个价值标杆，与A股市场最接近的标杆是香港市场。目前，香港市场已有一半多的市值贡献来自于内地企业，这个市场分享了内地经济增长的所有好处，而且，在香港市场上的投资者也越来越多是内地投资者。香港是世界上名列第一的自由经济体，是真正国际化的市场。

    从目前A股市场和香港市场的估值看，两者相差近一倍的水平，价值中枢随全流通的到来会取道何处？华生认为，高估值本身不意味着市场会立即下跌，有泡沫的市场往往也是一种常态。目前，A股市场保持较高估值的基础还存在，比如，货币流动性过剩、股票供给较少以及还存在一些政策性障碍等，但是要清醒地认识到高估值蕴含的风险。

    另外，他还提出，全流通会促进A股的国际化，还会使我国真正进入一个收购兼并的时代。

     消化而非戳破泡沫

     华生认为，一个高估值和泡沫的市场，有三种可能的取向：戳破、做大、消化。“我个人也不赞成人为地去戳破泡沫，当然更不赞成赞美和吹大泡沫到最后再破裂，我赞成消化和吸收泡沫”。他表示，消化泡沫就需要在震荡中消化，要通过增加市场供给的办法寻找平衡。

    目前，政策指向已经比较明确了，即增加供给、提高流通比例，除了股票市场以外，提高直接融资比重非常重要的就是发展公司债。他说，公司债是下一步发展的重点，将来也是比较好的投资品种，它是介于股票和银行储蓄之间的一种投资。公司债在2008年和2009年会有一个大发展，以后公司债的规模有望超过股票市场的规模。

    华生提出，中国证券市场的方向只能是市场化、国际化，“我们需要减少中国的特色，包括提高上市公司的流通比例、改革发行新股制度、融资和再融资的市场化等，这些都会对市场带来很大的影响”。（记者 周明）
 

来源：中国证券报