法定上调以及银行年底拉存款导致资金面紧张,短期债券收益率有所上升。在20日法定上调之后,近期流动性有明显的收紧,回购利率大幅飙升,7天回购利率从3.5%的水平一下飙升到今天的5.7%附近。资金面的紧张与法定上调有一定关系,但主要的影响因素与年底银行拉存款白热化有关。据了解,近期基金存银行的活期存款利率和银行之间的同业存款利率都有大幅飙升,大约在3-5%之间。短期存款和同业存款利率的走高引发了资金从回购市场和债券市场分流的效应,比如一些银行和基金不愿意在回购市场融出资金,更愿意做短期存款或者同业存款,另外一些机构甚至抛售短期央票和短融套现资金来放存款。这种情况下,回购市场的资金供需状况恶化,导致回购利率走高。至于我们以前提到的财政存款减少释放流动性,一般而言发生在12月下旬尤其是后半段,这些资金目前还尚未完全释放出来。预计资金面紧张的状况随着财政存款资金的释放和拉存款效应的消退而逐步缓解,不影响我们对未来一两个月资金面阶段性宽松的判断。
    本期国债需求较弱,甚至不排除流标的可能性。目前资金面的紧张不亚于今年6月份和11月份,当时3个月贴现国债的招标都出现了流标的情况。而本期国债的缴款日在12月29日,而到期日在明年春节之后,对于银行的流动性管理十分不利,需求较弱。而且,对于能够放回购或者放同业存款的机构而言,本期国债的收益率吸引力也不够。
    预计加权中标利率在3.3%-3.4%,激进的投资者可以在3.5%以上标位投标博边际标位。目前3个月央票二级市场收益率大约在3.4%-3.5%的水平,按照理论推导,3个月国债合理收益率可能在3.1%-3.2%。不过,在资金面紧张的情况下,二级市场收益率不太具有参照性。预计发行利率会大幅走高,加权中标利率可能在3.3%-3.4%。由于是美国式招标,且存在流标可能性,建议激进的博边际的投资者在收益率更高的标位投标,比如3.5%以上标位。